来源：王剑的角度
作者：国信证券银行团队
摘要
“商行+投行”战略是银行在客户融资需求多样化背景下的产物
在狭义的商投联动下，商业银行主要通过内部存贷汇业务与资本市场业务之间相互合作产生“商行+投行”联动。而更广义的商投联动不仅包括商业银行自身内部协调，还包括银行与外界券商、基金等机构的合作。
“商行+投行”可分为投贷联动、大资本市场和传统投行业务三类
投贷联动主要针对具有新兴产业高成长性、抵押资产相对有限等特征的未上市初创及成长期企业，具体业务包括以财务顾问为核心的“跟投”“跟贷”、认股权贷款；大资本市场业务的典型代表是股权投资基金业务和结构化定向增发投资业务等；传统投行业务包括债券承销、并购重组等服务，满足成长期和成熟期企业直接融资需求。当前我国商业银行开展“商行+投行”战略主要以债券承销、财务顾问和结构化融资为主。
实践证明“商行+投行”战略有利于提高银行盈利能力与竞争力
从国外案例看，硅谷银行扎根科技中心，与全美创业风投圈关系紧密，为大量优质企业、PE/VC提供贷款、直接投资、资金托管等服务。“商行+投行”战略下硅谷银行获得了长期超额收益，-硅谷银行平均ROA、ROE分别为1.18％和11.98％，高出行业0.18和2.3个百分点。
从国内案例看，招商银行通过与PE/VC结合的投贷联动，为处于创业期和成长期企业提供债权和股权等综合性融资服务，非息收入、手续费收入占比分别为37.4％和28.6％。高“手续费净收入/平均资产”成为推动招商银行盈利能力常年位居行业前列的重要因素，截至年三季度，招商银行年化ROE高达15.7％，位居上市银行第一。
投资建议（略）
风险提示
银行过度、过快进行“商行+投行”转型及创新，致使金融风险加剧；宏观经济大幅下行，银行资产质量恶化；市场下跌、金融监管趋严、市场竞争加剧等，对银行估值修复带来不确定性。
目录
一、走近“商行+投行”
二、“商行+投行”的主要业务模式
2.1模式一：投贷联动
2.2模式二：大资本市场业务
2.3模式三：传统投行业务
2.4我国银行开展“商行+投行”的基本情况
三、硅谷银行——“商行+投行”的典范
3.1硅谷银行简介
3.2硅谷银行业务模式
3.3硅谷银行财务分析：“商行+投行”下资金良性循环
四、招商银行——向“轻型银行”转型
4.1招商银行“商行+投行”主要业务模式
4.2招商银行财务分析：非息收入为盈利做出突出贡献
五、投资建议（略）
六、风险提示
报告正文
01
走近“商行+投行”
“商行+投行”又称商投联动，其本质是商业银行突破传统存贷汇业务，进行综合化转型，这是经济转型升级到一定阶段后银行业发展的必经之路。
近年来，我国商业银行经营面临产业结构升级、“金融脱媒”、客户融资需求多样化等多重挑战。
（1）我国经济增速换挡，产业向互联网、新能源、高端装备为主的成长型产业升级转型。伴随劳动力、土地等生产要素成本抬升，当前我国传统低端制造业竞争力下降，出现产业链转移、过剩产能出清现象。而以人工智能、工业互联网、物联网为代表的重知识技术、轻固定资产模式的高科技产业、高端制造业正在快速兴起，需要更加多元的金融服务，尤其是投行服务。
（2）“金融脱媒”程度加深，金融市场开放、利率市场化改革稳步推进，银行业竞争日益激烈。互联网金融新业态的快速崛起冲击银行的传统存贷汇业务空间，同时利率市场化改革叠加金融开放，银行机构间同质化服务竞争激烈，传统盈利空间遭受严重挤压。
（3）直接融资占比提升，金融服务需求的多样化要求银行向综合经营发展，为客户提供全方位服务。为更好地服务客户、满足客户多元化金融服务需求，银行向综合化经营的内在意愿与外在压力正不断增强。
在此背景下，我国不少商业银行提出向“商行+投行”转型的策略。例如，兴业银行在-年五年规划中提出建设“结算型、投资型、交易型”三型银行，并在此基础上进一步确立“商业银行+投资银行”并举的经营战略。工商银行提出“大投行”战略，深入推进传统业务与新兴业务良性互促、境内与境外有机联动、银行与非银行业务融合发展。平安银行提出要在推进零售战略转型的情况下，走“商行+投行+投资”道路，大力发展综合金融。中信银行提出“建设最佳综合融资服务银行”的发展愿景，明确强化商行与投行联动、表内与表外联动的发展思路。招商银行在“轻型银行”发展战略引领下，持续推进“投商行一体化”策略，围绕资本市场和直接融资两大场景运用的先进经验得到了同行业的广泛
