点击蓝色字体 4年后，年，哈里·马科维茨因为他年提出的“资产组合选择理论”获得当年的诺贝尔经济学奖。从此奠定了“资产配置”在财富管理行业中的核心地位，甚至被誉为“华尔街的第一次革命”。而马科维茨的均值方差理论为现代资产配置理论奠定了基础。
那么马科维茨的资产组合选择理论是什么样的呢？简单的说：
一、投资任何金融产品，都有收益和风险。大妈都知道股票收益高风险也高，债券收益低但风险低。
二、不相关资产组合之后，奇迹出现了：收益不变风险下降。如50％的股票和50％的债券配置一个组合，组合的风险比单独股票或债券的风险都低，但收益却没有降低。
三、组合资产间越没有关系（相关系数低），组合风险越低。
四、形成组合资产之间的最优比例。“有效边界”曲线，就是投资组合里收益最大下，风险最小的股票和债券配置比例。这就是马科维茨的均值方差模型。
所谓客户的资产配置，就是根据客户的实际情况，在“有效边界”上找出最适合客户的配置比例。
更重视背后的风险计量
马科维茨的资产配置理论是年提出的，一个发展了快70年的理论，都经过了哪些进化？
我们这里给大家介绍一下资产配置届的三大猛人：
一、资产配置“始祖”：马科维茨的均值方差模型(诺贝尔经济学奖)
最早的模型只考虑三个维度的变量：资产的预期收益率、预期波动率、以及资产之间的相关性。
我们知道，一个理性投资人总是希望资产的收益越高越好，同时风险越小越好，也就是说我们总是在风险一定的情况下希望最大化预期收益率，或者说在预期收益率一定的情况下最小化风险。马科维茨以及威廉夏普凭借着这个思想分别拿到了诺贝尔经济学奖。
其实这个逻辑在数学上很容易实现，我们用资产收益率除以风险的比值大小来衡量资产表现的好坏，夏普比率、特雷诺比率、索提诺比率等都运用了这个思想。而对于一篮子股票或者一篮子大类资产而言，我们只需要对资产给予不同的权重，建立一个资产组合，并且计算该资产组合的收益、风险，以及收益风险比指标，然后重复刚才步骤（比如次），重新给予资产不同权重并计算资产组合的收益风险比，最后比较这次收益风险比的大小，其中收益风险比最大的资产组合就是我们寻求的最优组合。
如由此衍生出的经典股债模型——60％股票＋40％债券的经典组合。这一组合固然分散了部分风险，但因为资产种类仅两种，风险降低的还远远不够。尤其是发展到让人眼花缭乱的金融投资品的现在，经典股债模型已乏善可陈。
二、资产配置“大师”——斯文森的耶鲁模型
大卫.斯文森年上任耶鲁大学捐赠基金管理人以来，12.8%的年化回报，30多年仅年亏过一次，神一样的记录！投资最难的不是赚多少钱，而是持续赚钱，不亏钱。这也直接说明了资产配置对收益持续、稳定的重要性。
所以耶鲁大学捐赠基金市值在30年里增长了11倍之多，从年的近20亿美元增长到年的.95亿美元。
耶鲁模型将资产投资于相关性很低的一些资产中，该模型是多资产投资和现代组合理论最杰出的代表之一，组合利用马科维茨模型均值方差的理念，通过配置于相关性较低的资产，分散风险，降低波动率。
关于“耶鲁模型”，清科根据他的年报做了个统计，非常清晰：
我们来看看“耶鲁模型”和“股债模型”的区别以及演化：美债和美股两个核心投资品种被边缘化，加入房地产、油气林矿、PE股权、对冲基金等多元化配置，坚持长期投资、定期调整，最大程度的分散风险，稳健增值。
大家看看自己手上的组合，是不是也慢慢找到点感觉，自家的钞票未来该怎么配置？不过需要注意的是，耶鲁模型对PE投资的偏爱以及高回报，在国内可否复制，也需要画个问号。
三、资产配置“战神”——达里奥的全天候模型（全球最大对冲基金桥水基金创始人）
美国金融届的确是个猛人辈出的地方，达里奥创办的桥水基金已取代索罗斯，成为全球最大的对冲基金。过去10年管理资产以每年25%的速率增长，现管理约亿美元资产。桥水的“日常观察（DailyObservation）”是全世界各大央行高管以及养老基金经理的必读。
达里奥的“全天候资产配置模型”和前面两者最大差异，简单的说，就是在前两者基础上，发现一个资产的收益率很难测算，但风险却相对容易计算。所以在配置各类资产的时，更重视背后的风险计量。
“全天候基金”的组合收益率的波动很小，在获得与股票市场相同累积收益的同时，其风险仅仅是股票市场风险的三分之一。
对于绝大多数人，包括不少专业人士，长期战胜市场，是非常困难的。更何况你在市场上的对手，是武装到牙齿的专业机构，就像企业家选择雇佣专业人员而不是自己下生产线参与生产一样,投资者还是老老实实把钱交给专业的机构去打理为上上策。
03
普通投资者能从投资大师西蒙斯那儿学到什么？
1、大奖章基金都做什么类型的交易
大奖章具体做什么策略，这谁也不知道。但书中还是给出一些答案，大奖章这个只能由内部员工购买的基金，它的投资范畴主要是外汇、商品期货、股指期货、基金、股票短期交易（占比不高）。规模限制到亿美元规模，里面是几千策略并行运行，交易周期范围几秒，几分钟，几小时，几天，几周。短期概率占优的短期策略。最底层的逻辑就是利用数据，发现规律，利用规律。能碾压其他量化公司，科学家团队，海量数据积累，策略算法多年的不断累积迭代，都是不可或缺的因素。
2、文艺复兴外部基金怎么回事
外部基金和大奖章业绩差距甚远，原因很直接，成立外部基金时候的初衷就是非常明确的，解决容量问题，只做股票策略。也就是说确定性高的短期策略，也就是类似于集思录的低风险投资机会，外部基金都不做的，原因就是容量问题，那些只是大奖章来做，且赚的钱大部分也都分了，没法不断复利。也就是说外部基金和大奖章完全干的是两回事，一个是低风险，一个是量化炒股的。
3、大奖章基金业绩是真的吗？
每年都高收益，且全部为正，看上去像作假的数据。但种种迹象表明，业绩是真的。西蒙斯捐的钱不是假，主要员工参与慈善和政治花的钱不是假的，唯一离职的员工，出去就很快赚了1亿美元，不是假的。而且以我自己的交易体验，如果可以找到足够多的策略，且频率够，这个业绩就是合理的了。
这个逆天的业绩的存在是不是让巴菲特、索罗斯、达利欧、彼得林奇显得很白痴？看基金规模就明白了，也就是说把大奖章基金装入以上几个人管理的基金，差不多也就百分之二三的仓位，如果你的2%仓位业绩逆天，那么对你的整体业绩会有什么本质帮助吗？就如基金经理不玩集思录的某些策略是一样的道理。
大奖章给我的启示
大奖章用的是量化学习的方法找规律，但核心是人厉害。收益来源主要的交易类别是全世界外汇、商品、股指等充分博弈难的赛道。跨国家市场，跨类别很常见。也就是如果照猫画虎，完全行不通，因为他赚钱的地方难度都非常大，个人参与者如果去参与就是被割韭菜的命运。那我们有什么启示，学什么。
1、赌场模式
长达三十年的稳定高收益，根源一定来自于投资体系，而不是具体策略，大奖章类似于开了一个有几千个赌博游戏，概率占优程度不同，但都是长期概率占优的。赌场规模足够大，赌客足够多，那最终的结果一定是很赚钱的生意。仓位也是极度分散的，个别赌座，或者哪一类赌博游戏的短期输赢都不会影响整体。同样是明星科学家做量化交易的长期资本公司，就是一种策略玩命加杠杆玩来提高收益，且把这个方法应用到更多效果不是那么稳定的领域。一个短期大波动，就挂掉了。而大奖章不会有这样的结果，就是因为底层投资框架是完全不同的。
那对于我的启示是，投资体系框架要建立小赌场的模式，策略向广度发展，仓位也会因此向更分散化发展，用分散化的策略以及分散化的持仓来逐步解决权益持仓逐步增加，策略逐步增加的问题。
2、先验逻辑和后验逻辑；强逻辑和弱逻辑的进一步理解
大奖章都是短期交易，基本都是后验逻辑，也就是数据统计后的数据挖掘找出的规律，甚至有些现象找不到合理解释，这些也都是概率稍微占优的弱逻辑，没有强的确定性。历史已经验证，长期投资的基石一定要符合先验逻辑，逻辑一定要够强够硬。这个的变量非常多，对人的要求非常高，所以价投做好的人实际上很少。我以前有些过分依赖强逻辑，追求高确定性，对于弱逻辑的内心信任度低，通过大奖章的启示，应对之道应该是足够多的，频度足够多的，弱逻辑，并行运行，就会得到整体的强逻辑效果。
3、投资的广度拓展方向和途径
首先从底层认知上对拓展新策略的态度改变，其次是引入量化的方法，同时引入团队的概念，也就是说自己不行，可以找别人帮忙，只要是数据推导出来的规律，慢思考总结出来的规律，都可以小仓位做实验。成熟的就分散方式分配仓位去运行。
如果你做低风险类别交易，我建议都可以看看这本书。
无所得
对于我们这些业余投资人（虽然有些人是职业投资者，和这些专业的，高组织纪律性的精品基金比较起来也算业余）
在特定时间段，找到一个好的策略，可以用个2-3年就够了。
我觉得可转债就是个很好的赛道。里面不少东西提炼出来，年化50%未必不可期。
假设我%投入精力研究可转债，在这个几百个标的之间精心选择，应该比现在收益高不少。
目前我还是想花点精力，准备找个收益明显超过凌大双低的策略。
（1）定价偏差：去年底明显是可转债期权被严重低估的时候。
（2）概率偏差：很多人对概率的估算是偏差很大的，这里面有不少利用空间。
（3）公司分析偏差：公司业绩、财务、管理分析是很多人不具备的能力。
白水无形
西蒙斯本人的数学知识在基金运作过程中好像并没有起多大作用。但他通过自己的影响力组建最优秀的团队并进行有效管理，坚持活下去为最高行为准则，在极端状况下都能执行果断的人工风控，这是一般人做不到的。
量化投资最大的优势是能够通过计算机同时运行大量低相关性的策略，以使得整个净值曲线拥有很高的夏普比率，这也使得常规状态下低风险上杠杆成为了一种可能。比如无杠杆状态下组合净值曲线可以做到年化收益20%，最大回撤2%，那么3倍杠杆下，不考虑杠杆成本的理想情况下可以达到年化收益60%，最大回撤6%。这就是西蒙斯获得高收益的秘诀，相当于有效使用了马科维茨的免费午餐理论。
夏普比率
夏普比率（SharpeRatio），又被称为夏普指数---基金绩效评价标准化指标。夏普比率在现代投资理论的研究表明，风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用。风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。投资中有一个常规的特点，即投资标的的预期报酬越高，投资人所能忍受的波动风险越高；反之，预期报酬越低，波动风险也越低。所以理性的投资人选择投资标的与投资组合的主要目的为：在固定所能承受的风险下，追求最大的报酬；或在固定的预期报酬下，追求最低的风险。
你猜再猜
1.规则合法化：交易所公平，对手不出老千
2.资产多元化：底层资产具备实物基础+文化基础，易分配，易生产，不易被摧毁。
3.策略多元化：多头折价，空头溢价，中性对冲，曲线对冲，多空价值，多空动量
4.周期多元化：分，日，周，月，季，年
5.仓位分散化：性价比指标/性价比指标之和
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