来源：金融界网
菜粕期权优化贸易企业风险管理模式
一、参与主体介绍
（一）企业生产经营情况
当前，我国油脂油料行业已进入整合加速期，大中型豆粕贸易企业之间的竞争十分激烈，期现结合能力的高低已成为提高竞争力的关键因素。JCGJ供应链有限公司主要经营以菜粕、豆粕为主的蛋白原料贸易，目前蛋白粕年贸易量近70万吨，是名列前茅的饲料原料民营贸易企业。随着贸易形势和贸易方式的改变，在日常的现货经营中已经完全脱离不开期货期权等风险管理工具的运用。JCGJ具有丰富的基差交易结合期货、期权综合管理价格风险经验，锁定现货采购、销售面临的价格风险，实现保值增值。
（二）期货公司介绍、市场服务情况说明
鲁证期货在年成功在港交所主板上市，年完成行业内首笔场外棕榈油期权交易，之后公司场外期权业务有序推进，成交名义金额一直处于行业前列。多次成功承担交易所场外业务试点项目，顺利完成大商所国产大豆、玉米“保险+期货”试点项目，铁矿石、豆粕、玉米淀粉场外期权试点项目。自交易所场内期权上市以来，为了提高投资者的期权知识水平，鲁证期货举办了丰富多样的期权投资者教育活动，包括举办培训会、编写投教材料，通过“传统+互联网”的方式进行了多样化宣传和推广。召开数十场会议，进行期权风险管理及交易策略主题演讲，并分享了实体企业期权操作案例。通过一系列活动，显著提升了产业链企业对期权的了解和认识，帮助实体企业掌握创新风险管理技能。
鲁证期货培训现场
资料来源：鲁证期货商品事业部
二、现货市场背景
年8月初以来，受中加关系紧张影响，国内进口菜籽压榨量持续处于偏低水平，菜粕库存快速下降。年8月7日国内菜粕库存为2.88万吨，至年10月2日，国内菜粕库存下降至零。菜粕库存的持续下降驱动菜粕价格稳步上涨，自8月中下旬的元/吨上涨至10月中下旬的元/吨。不过菜粕主要用于水产养殖，进入10月份后菜粕需求进入季节性淡季。因此菜粕供需结构将转化为供需两弱的情况，菜粕基本面的上涨驱动将减弱。
三、期货运行情况
年8月初以来，受中加关系紧张影响，国内进口菜籽压榨量持续处于偏低水平，菜粕库存快速下降，驱动菜粕价格稳步上涨。不过菜粕主要用于水产养殖，进入10月份后菜粕需求进入季节性淡季，菜粕供需结构将转化为供需两弱的情况，菜粕基本面的上涨驱动将减弱，预计进入区间震荡行情。此外，5月合约需求预期好于1月合约，预计5月合约走势相对1月合约将整体偏强。
资料来源：Wind鲁证期货商品事业部整理
四、场内期权的策略及设计思路
由于对远期菜粕价格的判断为震荡行情，消费淡季存在一定的销售难度，因此JCGJ点价意愿不强。且在震荡行情中，期货盘面操作空间较小，随决定利用期权策略降低点价成本，通过期权操作获得部分收益以补贴现货。
年10月下旬，JCGJ采购了吨基差合同，基差为-80元/吨，交货期年12月至年1月，尚未点价。此时期价已反弹至元/吨附近，企业既担心不点价，期价延续上涨；又担心高位点价后，期价随时可能面临回调；且在震荡行情中，期货盘面操作空间较小，随决定利用卖出看跌期权策略降低点价成本。另外考虑到RM合约价格走势表现将强于RM合约，因此决定选择以卖出RM合约的看跌期权为主。
五、期权操作流程
10月28日，RM合约价格盘中一度下探至元/吨附近，并开始反弹，预计元/吨附近有较强支撑，卖出手RM-P-，成交均价.30元/吨。
11月4日，RM合约经过在元/吨下方短暂震荡整理后再度上涨至元/吨附近，显示出价格在-元/吨区间支撑有效，因此继续在元/吨附近卖出手RM-P-，成交均价.88元/吨。
11月23-25日，随着菜粕价格上涨，现货成交趋于活跃，JCGJ因此分别对吨基差合同进行点价，并对期权头寸进行平仓。
12月3日，RM合约再度回落至元/吨附近，JCGJ在元/吨附近卖出手RM-P-，成交均价93元/吨。
12月18日RM2上涨至元/吨，JCGJ决定对0吨基差合同进行点价，并对手期权持仓进行平仓。
交易流程及效果图
资料来源：鲁证期货商品事业部
六、期权交易效果
不套保：假设JCGJ在11月23日-12月18日期间，分别对吨菜粕基差合同进行点价，平均点价成本约元/吨，菜粕最终成交价约为元/吨，相对于菜粕销售期现货价格元/吨，JCGJ最终实现贸易利润约4元/吨。
期货套保：假设JCGJ以元/吨买入手RM合约，则其点价成本确定为元/吨，菜粕最终成交价元/吨。相对于菜粕销售期现货价格元/吨，JCGJ最终实现贸易利润66元/吨。
期权套保：三次期权交易平均收益约62元/吨，平均点价成本约元/吨，菜粕最终成交价约元/吨，实现贸易利润66元/吨。
横向对比来看，期货套保与期权套保最终效果相近，相对于不套保的方式均实现了贸易利润的大幅增长。但是利用期货套保在期初会累积大量的菜粕期货净多头寸，需承担更大的价格波动风险。
七、交易可能存在的风险点及应对方案
虽然单纯卖出期权将面临亏损超过权利金的风险，但是通过1:1的与菜粕现货及远期库存、待点价基差合同相匹配操作，价格波动超出执行价格区间所带来的风险便大大降低，无需预设风控止损位。
八、经验及心得体会
总结利用场内外期权管理菜粕价格风险的心得体会，JCGJ的风险管理中心负责人认为主要有以下几点：
一是实体企业对期权这一新型风险管理工具工具有强烈的实际需求；利用期货市场套保在锁定风险的同时也锁定了利润；而期权交易在既能适当降低库存成本的同时，又能不损失原料价格可能上涨的盈利空间；
二是期权可通过更灵活的保值策略来达到保值效果,能够满足企业的个性化风险管理需求。尤其是通过期权与期权、期权和现货之间的搭配来构造投资组合，还能对期限、执行价位、保值区间等要素进行调整，可以做到根据企业的需求量身定制策略，进一步优化风险管理效果；
三是在资金占用上，较之期货保证金，期权保证金要低很多，对实体企业而言节省了大量资金成本。
利用期权及期权组合，实现更灵活多样的策略，更精细化管理风险。尤其是近几年在贸易争端背景下，菜粕走势的不确定性加大，菜粕产业链企业应积极利用期权规避不确定性风险、实现增值收益。当价格处在区间震荡行情之中，相比利用期货进行波段交易，通过卖出期权获取时间价值损耗带来的收益表现将会更稳定，可实现新型贸易利润增长点。
鲁证期货股份有限公司
年6月28日
