田轩（清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授，网易研究局专栏作家）田轩“技术性牛市”到来之际，应保持冷静从市场前一段时间的上涨表现来看牛市实际上已经来了，只是需要警惕的是这样的牛市能否长久，近期市场的回调就是在一定程度上对资本市场与实体经济偏差的修正。根据最新发布的统计数据，我国GDP增长已经由一季度的负6.8%反弹至二季度的正3.2%，6月进出口数据转正，国内外需求均有所修复，经济增长触底反弹基本上符合市场预期，此前已经在资本市场得到了充分体现。伴随着前一波上涨，风险已经开始积累：前期产业资本和大股东的集中离场提示了风险；监管层开始常态化打击场外配资，杠杆交易将会进一步降温；A股上市公司一季度盈利数据较差，上半年消费、投资等主要指标仍处于下降区域，二季度的恢复性增长仍然没有完全弥补疫情期间的损失，国内实体经济复苏任务仍艰巨。我认为在国内目前实体经济仍困难的情况下，以股市为代表的虚拟经济爆发有经济预期向好、流动性充裕、利率走低等原因。但长期来看，资本市场的方向最终将由基本面所引领、由企业的盈利性所决定。股市大涨如果没有基本面的支撑将会是短暂和不稳定的，资本市场的繁荣最终还是需要有实体经济的支撑才能长久。因此，面对内部实体经济复苏压力和外部经济环境的不确定性挑战，我们在“技术性牛市”到来之际，在应该保持冷静、警惕风险、理性投资。资本市场下一步改革的重点是以披露为核心的市场化改革近期，资本市场推出的一系列改革，如创业板注册制、退市制度的完善都具有非常积极的意义：首先，由于注册制下新股的发行和定价更加市场化。长期来看，IPO抑价率会降低，“打新”收益会下降，可能会有更多新股破发的情况出现，以往“打新不败、中签如中奖”的现象也会逐渐终结。其次，更加灵活的退市制度能够疏通资本市场出口，使资产池内的水流更加顺畅，能够缓解当前我国资本市场中的扭曲和乱象，经营不善的企业退市，稀缺的公众资金会流向更优质的企业，真正形成优胜劣汰、适者生存的市场风气，激励上市企业
