北京白癜风哪家最好 https://m.39.net/disease/a_c9oekn7.html来源：金融界网站作者：明明文丨明明债券研究团队投资要点7月7日，由全国人大第十一、十二届财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵牵头，中国财富管理50人论坛和清华大学五道口金融学院联合组织开展的中国资产管理业务监管研究课题组发布了《中国资产管理业务监管研究报告》。吴晓灵在报告发布会上建议将资产管理行业的过渡期再延长两年，至年底。7月10日，中国人民银行举行年上半年金融统计数据新闻发布会，人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东表示“关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长，可能延一年是比较合适的。”▍从年资管新规正式出台至今，行业整改步入正轨，速度不断加快。总体来看资管产品的风险进一步收敛。以商业银行理财产品的净值化转型速度为代表，观察各季度末净值型理财产品数量，可以明显发现商业银行正有意识地压缩预期收益型产品，而将业务重点逐步转移至净值型产品。而具体的规模来看，净值型产品余额占比已由新规前的15％大幅提高到了50％左右。虽然进度加快，但从年4月至今，距离年底，时间进度已过去8成，余下的任务还剩将近一半，未来整改的压力较大，依然任重而道远。▍资管产品在年底全部整改完成难度较大，从客观的经济环境、整改所面临的挑战以及官方的表态来看，过渡期延长具备较大概率。其一，经济修复的幅度和节奏不宜高估。尽管当前各项宏观经济指标均有所改善，但一方面，高库存、低产能成为制造业产能扩张的掣肘，另一方面，我国就业环境的改善相对缓慢，非制造业就业压力大。总体来说，在企业营收和居民就业仍存压力的环境之下，经济的内生增长动力仍未完全恢复，经济恢复斜率仍不会太激进。其二，当前整改面临阻力，按期完成难度较大。在老产品压降上，部分老产品配置的部分长期限资产短期内较难以发行新产品承接，根据近期发布的《标准化债权类资产认定规则》来看，多数的非标转标渠道已被排除，表内信贷投放也会受到资本约束、MPA指标约束、商业银行法等约束。在新产品推出上，净值化转型也对资管机构的投研和风控能力提出了更高的要求，保本保收益的产品不复存在也挑战着投资者的风险承受能力。其三，官方表态出现放松，透露延长倾向。2月7日中国人民银行副行长潘功胜在新闻发布会上表示，资管新规过渡期延期是有可能的，人民银行和银保监会正在做技术上的评估。▍我们认为，如果资管新规的过渡期延长的话，在增加的期限内，对于资管产品的监管要求可能存在三个方案。方案一：资金池中的非标资产可存续，但不可新发老产品募集资金，只能依靠资产端自然到期。这一路径对于净值化转型的进度也不会产生太大的影响，但资金端的现金流不一定完全能配上，银行需要在年底之前发行期限能够覆盖非标资产到期的长期限产品完成资产对接，对于产品设计及发行能力提出了比较高的要求。方案二：允许滚动发售募集资金，但禁止配置新的非标资产。这个方案不用担心缺乏长期资金来对接，但可能会降低老产品的存续收益率，并在一定程度加大净值型转化的难度。方案三：允许滚动发售募集资金，也允许配置新的非标资产。但可能导致老产品缺乏动力主动缩减规模，建议重新明确压降要求，对新资产的范围给一个具体的限制。此外，关于过渡期延期后的安排，“一行一策”提供了更多灵活的空间，但不利于监管尺度统一，如果延期，具体的政策细节还需要监管部门进一步确定。▍关于资管新规延长过渡期的猜测，不论具体采取何种方案，过渡期的延长料将对实体经济和金融市场会造成一些影响。考虑到当前市场对延长的预期较高，我们认为整体来看，影响中性偏利多。过渡期若延长，将有利于非标拉动社融的增长，有助于实体经济缓解融资难的问题，非标融资作为信贷的重要补充，非标融资在社融增量中的比重与社融存量同比正相关，因此在年底前延长资管产品整改，将在一定程度上改善实体企业融资环境，也符合“稳增长”的政策目标。另外，过渡期若延长，出于避险和收益的目的，将会利多信用配置。从资金腾挪的角度，资管新规过渡期延长放缓非标资金外溢，避险需求首当其冲，高等级信用债料将先行受益，加之新定义下的非标资产内涵扩大，非标占比限制之下，预计新增资金对于债券市场的配置也将逐渐增加。但是后期由于非标等高收益资产的配置逐步压缩，对于风险偏好较高的机构，难以容忍投资收益率大幅滑坡，逐利态势资金或将寻求高收益债券，不排除这一类资金也会增加对低等级信用债的配置，转投标准化债权资产的资金料将会逐步挖掘信用债市场中的超额收益。正文7月7日，由全国人大第十一、十二届财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵牵头，中国财富管理50人论坛和清华大学五道口金融学院联合组织开展的中国资产管理业务监管研究课题组（下称“课题组”）发布了《中国资产管理业务监管研究报告》（下称“《报告》”）。吴晓灵在报告发布会上表示，年4月资管新规发布以来，监管部门在统一概念、统一规则方面做了大量卓有成效的工作，许多重大原则问题已有共识，规则差异在逐渐缩小。但是按目前的情况看，如果过渡期于今年年底截止，要完全实现新老产品的转换，难度较大，建议将资产管理行业的过渡期再延长两年，至年底。7月10日，中国人民银行举行年上半年金融统计数据新闻发布会，期间有记者针对这一课题建议做出提问，人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东表示“关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长，可能延一年是比较合适的。”对于资管新规过渡期延长的问题，本文拟通过观察整改进度，分析延长的可能性，并提出可能的方案，最后针对这一假设可能带来的影响做出一定的总结。整改进度加速，但依然任重道远从年资管新规正式出台至今，行业整改步入正轨，速度不断加快。央行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘表示，总体来看资管产品的风险进一步收敛。一是同业交叉持有的占比持续下降。5月末资管产品的同业资金来源占其全部资金来源的比重49.8％，比年初下降了1.2％。第二个是杠杆率回落，资管产品总资产跟募集资金的比例平均为.7％，比年初回落了0.9％。第三是净值型产品占比持续上升，5月末净值型产品募集资金占全部资管产品募集资金的余额是60.3％，比年初高了4.9％。第四是非标准化的债权规模在持续减少。5月末资管产品投资的非标准化的债权类资产规模同比下降7.6％，比年初多下降1.2％。我们以商业银行理财产品的净值化转型速度为代表，观察各季度末净值型理财产品数量，可以明显发现商业银行正有意识的压缩预期收益型产品，而将业务重点逐步转移至净值型产品。截止年2季度末，存续的净值型理财有个，占总理财产品数量的32.36％，个数上是年末的14倍，占比提升了30.85％。从银行类型来看，股份制商业银行和城商行转型进度相对较快。净值型理财占比的斜率不断增大，加速的背后一方面来自于资管新规后过渡期逼近对于各行合规转型的压力，另一方面，也是源于市场和客户对于净值化产品的接受度也开始提高所致。而具体的规模，由于缺乏一致的统计口径，我们仅能整理相关发言及报告，进行大致的推理估算。中国人民银行金融稳定局局长王景武在接受第一财经专访时曾表示：年末，全市场所有资管产品的净值化比例为44％，年末，银行理财的整理净值化比例为27％，比年年初大幅提高15个百分点。由此，预计年末净值化比例为12％。根据《中国银行业理财市场报告（年上半年）》，年上半年，银行理财的净值化比例为35.6％。因此可以倒推年上半年，银行理财的净值化转型率为8.6％，按照同样的整改速度，估计年末理财产品的净值化比例可以达到44％左右。全国政协经济委员会主任尚福林近期也表示：截至目前，资管行业整体规模在百万亿元以上，理财产品结构已发生了重要变化，净值型产品余额占比已由新规前的15％大幅提高到了50％左右。虽然进度加快，但从年4月至今，距离年底，时间进度已过去8成，余下的任务还剩将近一半，未来整改的压力较大，依然任重而道远。过渡期延长具备较大概率诚如上文所言，资管产品在年底全部整改结束难度较大，早在课题组提出谏言前，市场就已经在讨论监管部门是否会延长过渡期，根据实际情况研究进行适度调整。从客观的经济环境、整改所面临的挑战以及官方的表态来看，我们认为过渡期延长具备较大概率。其一，经济修复的幅度和节奏不宜高估。自复工复产持续推进以来，PMI、工业增加值等分项数据均有明显回升，股市、房市也整体呈快速回暖的进程。然而，尽管当前各项宏观经济指标均有所改善，但在经济数据的结构中仍有一些值得
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