来源：任博宏观论道作者：任庄主本报告结合7月16日发布的《中国银行业理财市场报告（年）》，从市场角度全面剖析商业银行理财业务的最新变化情况。一、整体情况：理财报告已累计发布11期，但分类口径多次调整（一）年7月16日，中国银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告（年）》，年至今理财市场报告已发布11期（每半年一期、其中年和年未发布半年报）。目前来看虽然这一报告时效性不强（发布时间严重滞后），但在历经种种期待之后终于还是问世。（二）从历史来看，理财半年报或年报呈现出发布时间不稳定、发布页数偏短、分类口径多次调整、前后可比价值不高、指导意义不强等特。这主要是因为理财半年报或年报披露的信息多数有一定滞后，理财市场的部分最新信息实际上也可以从银保监会的新闻发布会中获得。鉴于分析的有效性以及出于对理财业务的发展考虑，建议后续理财报告有必要固定发布频率、发布时间以及发布内容和相应口径，这是监管部门的责任，也是业界的共同期盼。（三）由于年以来银行理财政策频繁、口径多次调整。例如，年开始顺应资管新规要求对非保本理财进行专项分析以及年起不再沿用之前的客户分类法（即没有分为个人理财、私人银行理财、高净值客户理财等），而是按照资管新规提及的公私募理财、开放式与封闭式、银行类型、底层资产类别等等，同时年年报还新增了现金管理类理财产品的数据。二、市场变化情况分析（一）非保本理财：逐步进入正轨、余额创新高，逼近26万亿虽然《中国银行业理财市场报告（年）》披露截至年底商业银行及理财子公司的非保本理财余额为24.20万亿（理财子公司为0.80万亿），较年底的22.04万亿有明显增长。但是根据年5月18日银保监会新闻发布会披露的信息，截至年4月商业银行及其理财子公司的非保本理财产品余额达到25.90万亿，已经逼近26万亿，创历史新高。这表明，对于主流商业银行而言，理财业务的发展已经逐步迈入正轨（非保本理财余额在曲折中已由年6月的20.88万亿重新进入增长通道），而主流银行与非主流银行的差距也极有可能在进一步拉大。（二）同业理财：规模压降至0.80万亿，三年来累计压降超过5万亿同业理财本身属于影子银行及高风险业务，带有典型的资金空转特征，同时也是银保监会近年来重点整治的业务类别。年同业理财余额最高达到5.99万亿，年底已压降至0.84万亿（占全部非保本理财余额的3.59％），也即三年来累计压降了5.15万亿。（三）现金管理类理财：首次公开该项数据，余额为4.16万亿《中国银行业理财市场报告（年）》首次公布了现金管理类理财数据，截止年底，现金管理类理财余额达到4.16万亿，较年年底的2.35万亿同比增加1.81万亿。事实上，现金管理类理财产品一直是资管新规后商业银行着力推进的一类业务，但近年来在货币市场基金、结构性存款等接连受到监管高压后，年12月27日银保监会和央行联合发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，开始从投资范围、流动性管理、集中度限制、杠杆和组合久期等方面对现金管理类理财产品进行规范。（四）发行端：规模逐步恢复，并缓慢践行政策导向1、股份行与城商行年合计净增1.31万亿年，国有大行、股份行、城商行与农商行的非保本理财余额分别为8.53万亿、9.72万亿、4.03万亿和1.02万亿，较年分别净增0.02万亿、0.92万亿、0.39万亿和0.08万亿，可以看出年股份行与城商行的非保本理财余额净增较多，合计净增1.31万亿。2、公募式、开放式与净值型理财产品占比进一步提升（1）年公募式产品和开放式产品在整个理财市场中的权重进一步提升。截至年底，公募与私募理财产品余额分别为22.33万亿和1.07万亿，占比分别为95.43％和4.57％。同样是截止年底，开放式与封闭式理财产品余额分别为16.93万亿和6.47万亿，占比分别为72.36％和27.64％。（2）净值型理财产品余额由年底的6.01万亿升至年底的10.13万亿，占全部理财产品余额的比例提升至43.27％，其中净值型理财产品中开放式比例为81.13％。3、理财产品的平均发行期限有所延长资管新规与理财新规均鼓励延长理财产品的期限，以匹配底层资产，避免期限错，目前这一政策导向正在得到实践。年上半年，新发行封闭式非保本理财产品的加权平均期限为天（超过3个月），同比增加近50天。不过年新发行封闭式非保本理财产品的加权平均期限为天，仅略有延长。4、零售端理财地位逐步提升虽然年半年报和年年报均未披露理财客户分类数据（之前均会披露个人类、机构专属类以及同业类理财的规模情况，年后便再也没有公布过），但有两个理由可以支撑零售端理财地位正逐步提升的结论（零售端理财主要包括一般个人类理财、高资产净值客户类理财、私人银行类理财等三类）：（1）同业端理财规模出现下降，降至0.84万亿。（2）主要面向社会大众的公募理财产品保持着明显增长。基于此我们认为大致可以判断同业端的压缩以及公募理财地位的提升等两个因素应和零售端理财地位的提升相对应。（五）投资端：债券配置比例提升至60％、非标配置降至16％以下目前银行理财资金的资产投向主要有债券、非标债权、权益类资产、同业资产、现金及银行存款、公募基金、理财直接融资工具、QDII、金融衍生品、商品类资产以及另类资产等等，因此构建大类资产配置体系仍然值得探索。1、年以来随着货币政策的宽松以及市场利率的下行，债券资产在理财资产中的比例逐步提升，目前已提升到59.72％，接近60％，较年6月累计提升近20个百分点。2、非标债权在理财产品的配置比例中进一步降至15.63％的水平，较年底的17.49％下降1.86个百分点。3、目前债券和非标债权的配置比例合计达到75％以上，剩余25％则主要配置在货币市场和权益市场，其中权益类资产配置比例降至7.50％左右、货币市场资产则提升至12％左右。（六）收益端：理财收益率普遍趋于下行，中长期仍将继续趋于下行1、在经过年以来两个周期的超始变化之后，互联网宝宝类理财产品的收益率自年以来便和无风险收益率一样开始趋于下降，余额宝和
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