3月27日，“高山遇流水，谈股且论今”金斧子水星年春季巡回分享会北京站盛大召开，如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫博士、高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威、金斧子集团创始人兼CEO张开兴出席活动，并做主题分享。
3月27日，如是金融研究院执行院长、首席研究官朱振鑫博士做了一场精彩的演讲，主题为《年的变与不变：初心不改，逆风飞行》。朱院长指出，如今的房产造富时代已经过去，未来将属于金融资产的时代。在美元扩张的背景下，未来中国的利率必然下降，风险资产将从非标化转向标准化，叠加注册制政策利好，未来十年，权益资产的黄金时代已经跃然纸上。因此，我们应该拥抱核心资产，长线配置，实现个人资产的周期穿越。
以下为演讲整理内容：
今天想和大家分享一些我的观察，包括未来十年那些变与不变的趋势，和哪些资产值得我们配置。同时，那些正在我们身边发生的变化，究竟有哪些呢？需要我们主动去察觉。
一、个人投资者应该如何做投资？
在分享之前，我想和大家探讨一个小问题：作为个人投资者，我们应该如何投资？
1、
独立思考：过滤无效的噪音
去年白酒股很火，很多人都买了白酒股或相关的白酒主题基金。在去年热潮的时候，我们就发出警讯信号，呼吁大家去思考：自己到底是怎么赚到这个钱的？
跟风是一件很可怕的事情，关键是你要清楚知道自己从哪里赚到这个钱，必须具备这个认知。
但是很多人是盲目的，听不进去。很多人认为是靠自己本事赚的钱。在我看来，你是靠运气赚钱，而不是能力。恰好今年春节这波暴跌行情，凭本事全部亏回去了。
曾经有个知名基金经理在白酒最火的时候提出一个观点；没有比白酒更刚需的东西了。他的理由是，中国人自古以来就喜欢喝白酒。在我看来，这是一个完全错误的逻辑。
（图1:白酒指数与白酒销量；来源：如是金融研究院）
上图显示，过去5年，白酒指数涨了%，排名第一。秒杀了各类科技股和其他细分行业，也跑赢了绝大多数基金经理。
然而，我们却忽视了一个问题。在白酒板块蒸蒸日上的同时，恰恰是中国白酒销量下降最严重的时候。整个行业的白酒销量在年见顶。时至今日，白酒行业总销量下降接近40%。数据已经直接否定了“中国人喝白酒是刚需”的观点。
为什么说如果你对白酒的认知不到位，靠运气赚的钱会靠本事亏回去呢？
白酒销量见顶后，进入一个优胜劣汰的优化过程。行业集中度在提高，市场份额往头部企业集中。行业竞争格局改善，优质企业市场份额提升带来业绩的兑现。酒企能够提价，提价就意味着提高毛利，这时候利润就出来了。这是它增长的本质逻辑。如果不懂这个逻辑的话，你根本就赚不到这个钱。而且这个逻辑持续到目前还没有停止。
但是泡沫也是值得我们警惕的。去年白酒股整体上涨绝对是不正常的。原因很简单，很多酒企的市场份额是在下降的。它没有价格提升空间。这类型的白酒只适合炒概念，当风险逆转的状况出现，流动性紧缩的问题就严重暴露了。
今年2-3月份，白酒板块中，很多小酒惨烈暴跌，跌幅达30-40%，因为它不符合白酒本质上的逻辑。
因此当去年股票市场非常火爆的时候，我们就认识到这种上涨势头非常令人后怕。与其讨论该如何做好白酒股，不如思考如何做好高端品牌白酒投资。
因此，投资最重要的一点就是，保持独立思考，不要盲从，不做乌合之众。特别是不要盲从市场上权威观点。上文提到的知名基金经理“白酒是刚需”的观点，可能只是他和大家开一个玩笑话，很多人却当真了。
2、
认知边界：赚自己能赚的钱
我们应当认识到，我们每个人的认知都是有限的。我们团队天天在做研究，有时候也研究不明白。团队作战的我们已然如此，对于个人投资者来说更不必说了，在投资路上容易困惑，容易孤独。
除了白酒，去年另一个令人惊艳的主题要属于新能源汽车。
今年巴菲特财报一公布，引发全球金融界人士一阵哗然。因为在伯克希尔·哈撒韦的十大重仓股中，赫然出现一家中国企业，比亚迪。
巴菲特为价值投资的典范，常年重仓金融和消费两个赛道，鲜见投资科技股。他的持仓股多年稳定不变，如苹果、美国运通、富国银行、可口可乐和穆迪等。且巴菲特投资苹果，是站在消费股（消费电子产品）的角度去投资的，与他的投资思想并不相悖。
然而，今年巴菲特的持仓股出现很大的变化，作为中国新能源汽车行业的龙头，比亚迪出现在股神的第八大重仓股位置，令看好新能源电动车行业的中国投资者欢欣鼓舞。
巴菲特从年以2.3亿美元小额买入比亚迪，时至今日账面收入已经有60亿元的收入，超过25倍的盈利比例。
在比亚迪的个股投资上，巴菲特的投资成绩接近完美。与其说巴菲特成功投资比亚迪，不如说是查理·芒格成功投资了比亚迪。在中国知名投资人李录的帮助下，查理·芒格在十多年前就看好比亚迪，向巴菲特推荐买入比亚迪港股，当时巴菲特还很不高兴，不过后来还是买了。
为什么巴菲特不高兴，却赚了25倍的收益。因为作为新能源汽车板块，巴菲特是不懂的，但是查理芒格是非常了解的。
回到A股，如果你对新能源汽车没有认知，你是赚不到这个钱的。
所以说，我们要赚自己看得懂的钱，赚自己认知的钱。你的认知是有边界的，所以我们投资一定要与专业的团队同行。要借助团队的力量，要相信专业的力量，找到靠谱的研究团队帮助你突破认知边界，赚到可以赚到的钱。
总之，作为个人投资者，我们必须保持独立思考能力，保持质疑精神，步步求证。同时我们也要认识到我们个人的认知是有限的，要么你只赚取你认知边界里边的钱（此谓之“能力圈”），要么借助专业团队的帮助，实现认知边界突破。
二、未来十年必须牢记的5个趋势
很多长期主义者不太喜欢变化，不喜欢所谓的创新。对于未来，唯一不变的只有变化本身，我们应该拥抱它。
而短期主义者认为“长期大家都死了”，你应该告诉我今年涨10倍的方法。今年春季行情的暴跌，相信持有这个观点的人应该冷静了很多。
对于投资这一行业来说，变化是时时刻刻存在的。因此，我们试图去找到未来十年趋势变化的钥匙所在。那么，未来究竟会有什么变化呢？
趋势1
从房产时代到金融资产时代，核心资产变了
有一个趋势很明显，中国房地产的造富时代已经结束了，我们真真切切地感受到了这种变化。
年是中国房地产的拐点，这是一个很明显的分野年份。在年之前，中国人的资产池里面，仓位最重的是房地产。
这场波澜壮阔的地产牛市是怎么诞生的呢？站在历史节点回看过去，我们清楚地看到，中国加入WTO和朱镕基总理开启的房地产市场化浪潮，共同造就了我国房地产不断暴涨的黄金20年，房产价值一涨再涨。
如今，这个趋势已经变了。
在政策上，控制宏观风险，去杠杆、稳楼市是中国高层重中之重，政策风声在极速收紧。
另一方面，中国的人口结构也到了最危险的时候，人口正在发生剧烈的趋势性变化，供求关系出现变化。
（图2:中国新生人口和结婚登记对数；来源：如是金融研究院）
多年前我们的人口学家就呼吁放开计划生育，但是时至今日仍未完全放开，导致中国人口结构快速老龄化，新生人口加速下滑。我们的出生人口可以在一年的时间里，从接近万新生儿数量暴跌到万，一年内少了万的新增人口。这种趋势令人非常震撼。
我们的结婚登记人数在4年时间内，从大约是万对，暴跌到年的万对，暴跌40%。背后的原因是，中国的年轻人在变少。
中国20-29岁的人口数量，在年达到峰值2.3亿人，目前20-29岁的人口数量只剩下1.9亿人，下降了0万人，相当于少了一个韩国的人口。
中国最多的一代人是80后，有2.2亿人；90后有2.1亿，少了万；00后是1.6亿人，少了万人口。按照这个趋势下滑的话，未来中国会面临类似欧洲的人口危机，国民生育率令人堪忧。
中国年轻人在极速城镇化的同时，也在极速地人格独立化，结婚意愿在下降。这些特质深刻地影响着我们房地产行业的供需关系。
人口结构的变化是一个不可逆转的趋势。这种本质的变化必然导致一个结果：我们中国人的房子需求是不是下降了？放在长期来看，这个答案一定是肯定的。
根据央行去年公布的数据，住房拥有率为96.0%，有一套住房的家庭占比为58.4%，有两套住房的占比为31.0%，有三套及以上住房的占比为10.5%，户均拥有住房1.5套。总体而言，中国房地产是供给过剩的。
（图3:一线城市房价和中国家庭资产配置比例；来源：如是金融研究院）
因此，即使是最硬核的房产，也只能用来保值，而无法用来增值。取而代之的，是从房产驱动到股市驱动的投资逻辑转变。
目前我国家庭资产配置是非常畸形的，中国人的房屋资产配置比例是78%，远远高于美国的25%。相比之下，我国家庭金融资产占比仅为11.8%，而美国家庭这一比例是43%。这是不健康的资产配置结构，也是不可持续的。
很多迹象表明，我们居民资产正在逐渐从房地产往金融资产配置。这是未来的长期趋势。去年公募基金的全民投资者教育，是一个非常良好的征兆。长期趋势就意味着你不要因为短期的反弹而去抄底。长期的趋势就是拥抱具有良好预期的金融资产。
所有，千万不要因为房子短期的上涨而去追涨，也不要因为股市短期的下跌而逃离股市。把握长期趋势才是投资最核心的本质。
趋势2
从高收益高利率转向低收益低利率
对于投资者来说，我们应该如何看待未来收益率呢？
（图4:全球主要经济体国债收益率；来源：如是金融研究院）
很多人认为赚10%天经地义，赚不到20%说明你能力一般。其实这是一个很重大的误解。如果站在全球视角看待问题的话，无风险收益率持续在下跌，在欧美长期能有4-5%就算高收益了，德国国债还是负收益呢！
全球央行都在持续放水，利率一直处于下降通道，它背后的本质核心是什么？那就是美元脱离了金本位束缚，变成完全的信用货币，旧有的国际货币体系已经瓦解。全球进入一个货币无序扩张的年代。
当美元在大幅扩张的同时，中国不扩张，就意味着中国在为美国交铸币税。因此，不管是美联储，欧盟央行，日本央行和中国人民银行，国债收益率都在持续下降。中国年经济增速只有2%，但是我国每年印钞增速保持在12%左右，长期来看很不正常。未来中国的利率必然是下降的。
未来中国最不值钱的资产，就是钱本身。持有现金是最愚蠢的，未来中国的利率一定是趋势性下降。因此，降低预期收益率，才是我们作为成熟投资者应有的姿态。
趋势3
从无风险时代到风险时代，非标转标准化
非标资产最大市场，在信托领域。发行机构一开始是一些财务公司，后来银行涉入，私募公司涉入，再然后是大量信托公司发行非标产品。
演变成最后，发行非标产品的大头却是保险公司。比如说安邦保险的万能险。
很多人迷信技术性违约，认为国家一定不会看着企业倒闭而不管。如果发行方未能在还款当日还款，而在第二天或短时间内偿还本息，这叫做技术性违约。但是我们从来不认可技术性违约这一说法。技术性违约本质上就是说明这个集团资金面已经很紧张了，尽管没有违约。但是全面暴雷只是时间问题。
财务公司的借桥融资危机，阜兴系私募基金的百亿暴雷，信托机构的底层资产逾期，安邦保险的覆灭，以及包商银行的破产，无不预示着非标资产狂欢末日的到来。
随着无风险资产时代过去，风险资产时代正在到来。对于非标准化资产，我们现在的建议是不要触碰。
非标资产是在畸形的市场利率环境中诞生的畸形产物。天下没有免费的午餐，对于高达10%以上的非标资产，在宏观加杠杆的情况下确实是馅饼，好吃。但是在如今严监管、去杠杆的情况下，恐怕就是一个陷阱了。
未来的投资趋势必然是从非标转向标准化，在风险和流动性上严加规范。金融资产从非标化资产转为标准化资产，标准化资产包括股票市场、债券市场、期货市场和资产证券化市场等。
趋势4
权益资产的黄金时代，从牛短熊长到牛长熊短
在标准化资产中，我们认为最核心的，也是最低估、最具有价值的，可能就是我们的股票市场。也就是说，A股市场未来仍有非常大的增长空间。
如果对标我国台湾股市的话，A股目前处在台湾-年的阶段。那个时候台湾刚好纳入MSCI，宏观经济持续放缓。宏观经济的放缓，却造就了台湾史上罕见的大牛市。
很多人认为股市是经济的晴雨表，这完全错误。股市并不是经济的晴雨表。宏观经济好并不代表微观层面的上市企业盈利能力好。反之，宏观经济差，也不代表企业就一定过得很惨。
宏观经济好的时候，鸡犬升天，大家一齐吃大锅饭，都有饭吃，其乐融融。经济差的时候，泥沙俱下，但是劣质的企业被清除出市场，行业集中度提高，行业龙头反而活得比宏观经济好的时候还滋润，这类型的例子在强周期行业中非常常见。
台湾在九十年代后经济开始下行，但是台湾加权指数却是一直往上走的。台湾八十年代末期出现了比年A股更为夸张的牛市，然后年股灾狂泻，接着指数在5年内时间翻了18倍，释放了极强的流动性。在暴涨18倍之前，台湾证监局在干嘛呢？在加快资本市场改革，推出注册制，推行信息披露透明，开始推行强监管，同时培育市场投资者走向成熟。
这些举措正是目前A股监管层正在推行的政策，历史简直惊人的相似。
趋势5
全面注册制，奠定A股牛市基础
为什么说未来十年是权益资产的黄金时代？一个重要的标志就是中国A股市场的全面注册制。
注册制的推出，将会成为彪炳千秋的重要决策，深刻改变了我国资本市场行业生态，利在千秋。未来的A股的长牛或许获益于此。
目前我国高层已经在有序地开放和引导外资进来我国资本市场。外资持续流入中国资产，是一个互利互惠的关系。一方面利用外资做大我们的资本市场，扩大我们A股国际化影响力；另一方面，中国的资产收益率远超海外，对于外资来说具有很大诱惑力，也是吸引他们资金流入的重要原因。
外资的注入，必定带来A股优质资产的外资抢筹大行动。目前，茅台是A股的旗帜，当年台积电是台股的旗帜。台湾开放资本市场后，三十年来台积电的外资持股占比从零飙升到当前的70%以上。如果未来十年，贵州茅台被买爆，外资持股占比也达到70%，请一定不要惊讶。这种趋势是非常有可能的。
因为外资作为长线资金，它会持续地买入中国核心资产，而不会管当下的行情波动。在这种去散户化的过程中，牛长熊短很可能会成为常态。
三、极简资产筛选原则：寻找中国核心资产
这给予我们很大的启示：在这种黄金时代下，拥抱核心资产，长线配置，进行价值投资，才是一个非常有效的投资方法。只有这样，你才能够吃到完整的收益。
（图5:寻找穿越周期的核心资产；来源：如是金融研究院）
在未来的权益资产时代，股票绝对是不可回避的一类资产。
第一，如果要买，一定要投资最有价值的、代表中国生产力、代表中国未来的核心资产；一定要拥抱各个行业的龙头公司，寻找能够穿越牛熊周期的为大企业，而不能再像核准制那样，把垃圾股、重组股爆炒过不停。
第二，务必
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