来源：排排网官微作者：刘有华年上半年，全球各主要金融市场均出现较大涨幅。其中美股三大指数，经过一季度的修复之后，二季度不断的再次刷新历史新高。在此背景下，A股在经历了一季度的疯狂之后，二季度出现了较为明显的调整，但是上半年仍出现较大幅度的上涨。指数方面，上半年上证50大放异彩，继一季度上涨23.78％之后，二季度再次上涨3.24％。行业板块方面，消费板块独立独行，部分白酒类个股，不断创出历史新高，整个消费行业指数，二季度以9.66％的涨幅，在所有板块中涨幅第一。同样，私募在今年上半年，整体表现出色。其中股票策略的正收益率高达89％以上，即接近9成的股票策略私募基金获得正收益率。根据融智股票策略指数的走势来看，股票策略私募基金大部分已经收复去年全年的亏损失地。具体的收益即分析报告，详见《年私募排排网-股票策略私募基金二季度报告》以及其他二季度系列报告。本文将在此基础上，对管理规模在50亿以上的股票多头型私募管理人做进一步的分析研究。一、收益风险分析根据我们的数据统计，截止年6月底，累计有24家股票多头类证券类私募基金管理人（剔除重复的2家机构），其管理规模在50亿以上（以中基协最新公布的管理规模为准）。从这24家规模较大的管理人成立时间的分布来看，只有8家成立在年之前，大部分成立于年之后。其中六禾投资成立于年8月份，为中国早期的投资机构之一，而基岩资本成立于年8月份，处于第二次股灾期间，但是短短4年时间就已经发展成50亿规模以上的公司。为了方便排名比较，本文将就年7月份以来至今，50亿规模以上的管理人的收益风险分析。收益率方面。短期来看，今年上半年，这24家管理人的平均收益率为16.35％，大幅低于市场同期的沪深指数的27.07％。表现最好的是景林资产，旗下股票策略私募基金产品平均收益率高达35.76％，其次泊通投资和少薮派投资，分别为28.82％和24.62％，分列第二和第三。而9家百亿规模的管理人，今年以来的平均收益为15.73％，近三年的平均收益率高达36.60％，大幅跑赢同期市场基准指数。从过去三年每年的表现情况来看，除今年上半年之外，这些私募平均都能跑赢市场指数，超过一半的私募表现要好于市场。表1：-年私募机构年度收益统计（％）数据来源：私募排排网-组合大师（-06）长期来看，年7月份至今年一季度，即股灾之后的这三年时间里，这24家管理人的平均收益率为37.46％，大幅跑赢同期沪深指数的21.30％。但是其中仍旧有3家管理人取得负收益率。而表现最好的是基岩资本，平均收益率高达.63％，其次景林资产和滚雪球投资，分别为90.34％和88.46％位居第二和第三。表2：最近三年私募机构区间收益统计（％）数据来源：私募排排网-组合大师（-06）最大回撤方面，最近三年，这24家管理人旗下的股票策略产品，平均最大回撤为21.14％，大部分产品发生最大回撤的时间点处于年市场单边下跌期间。而相对于沪深指数32.46％左右的平均值而言，表现尚可。表3：最近三年区间回撤统计（％）数据来源：私募排排网-组合大师（-06）文章附录分别是今年一季度和最近三年的前10榜单。二、排名的持续性分析下面将分析这24家管理人旗下股票策略产品在最近三年各个年度的相对排名，并研究其三年排名的持续性。从过去三年的年度排名统计情况来看，年是各家机构表现最好的一年，平均排名基本处于前四分之一，年次之，年最差，平均处于中等水平。从排名的变化情况来看，连续三年排名在前50％的公司只有6家，三年中有2年排名在前50％的机构数量为16家。表4：最近三年年度百分位排名总览（％）数据来源：私募排排网组合大师同时我们也分析了这24家公司旗下所有的股票策略产品的排名比变化情况，分析其最近三年每只产品的五分位排名的持续性情况。例如在年排名前20％的产品，其在次年年的排名。表5：最近三年旗下产品的排名持续性数据来源：私募排排网组合大师从上表的数据结果来看，年至年，这些产品的持续性非常强。在年排名前20％的产品中，高达72.73％的产品在年年度排名中，继续排名前20％。而在年至年中，产品的排名变化非常大，持续性表现比较差，只有5.93％的产品能继续维持在前20％。主要的原因在于年市场行情急转直下，而这些基金规模较大，仓位变动较慢。三、投资风格分析最近三年，市场风格切换比较明显。在中小盘持续走低的背景下，部分价值投资标的走出趋势行情，股价不断创出历史新高，尤其是白酒类板块个股。在监管层倡导理性投资、价值投资的理念下，越来越多的私募开始崇尚价值投资。但是也有不少的私募依靠题材股，创出佳绩。下面，我们将分别从成长价值风格和行业风格，分析这24家公司的整体投资风格偏好。1、成长价值风格根据组合大师的评测数据分析，过去三年，24家50亿规模以上的管理人的投资风格发生了较大明显的风格切换。特别是年以来。从数值来看，自年初以来，大盘价值投资风格偏好占比从最初的9.31％左右，逐渐增加到年年中时最高31.11％，目前，仍旧保持在比较高的水平。同时，小盘成长风格，则从年最高的20.10％，逐渐降低到目前最低的2.41％，同时小盘价值风格也保持着较低的水平。下图是最近三年的风格飘移图：图1：最近三年的成长价值风格飘移图数据来源：私募排排网组合大师2、中证行业风格行业风格方面，年一季度，中证10个一级行业出现普涨，平均上涨幅度20％以上，而二季度除了消费板块一只独秀之外，均出现不同幅度的回调。但是总体来看，今年以来，各大行业板块指数都有一定的涨幅。下图是上述公司最近三年的整体行业风格飘移图：图2：最近三年的中证行业风格飘移图数据来源：私募排排网组合大师从上面的图来看，过去三年，中证金融的风格偏好一直维持在较高的比例，其次就是中证消费。而中证材料从过去的三年数据来看，是经历了明显的下降。所以截止目前而言，大金融，大消费领域，依旧是较大规模管理人比较偏爱的投资板块。而这两个板块指数，在今年上半年的涨幅也是最好的，特别是银行和白酒板块。四、仓位分析下图是私募排排网组合大师推出的50亿股票策略仓位指数，成分基金为50亿规模以上的管理人旗下，符合一定要求的股票策略产品。从下面的数据来看，自年以来，仓位数据发生了较为明显的变化，和市场行情的走势呈高度正相关。其中，年的三次股灾中，经历了较大幅度的降仓，最低降至41.74％，随后经历了年的价值投资元年，平均仓位逐渐升至76.79％，接近年的最高水平。而年以来，仓位数据同样经历了一定幅度的下降，但是远低于年期间的调整幅度。截止目前，基本稳定在60％至65％区间内。图3：最近三年的50亿股票策略仓位指数数据来源：私募排排网组合大师五、未来投资观点清和泉资本：只要市场基本面回稳，大概率会向上从政策来看，目前市场的宏观流动性较为宽松，市场唯一的纠结点在于信用利差并未收窄。但我们认为信用利差未收窄是一个正常的现象。从盈利看，在货币政策宽松的情况下社融等经济指标会在三季度回升，虽然力度不大但趋势向上。社融的回升利于信用扩张，信用扩张最终会导致经济基本面的触底，因此我们判断，进入四季度后，实体经济触底的概率较大，而反弹力度还需要财政政策的配合。从估值看，目前市场的估值比历史最低位高20％，比历史80％的情况都便宜，既然处于中部偏低的位置，因此只要市场基本面回稳，大概率会向上。星石投资：未来有望迎来新一轮科技上升周期从交易的视角来看，科创板波动明显高于A股其他板块，市场化交易制度促进价格更快回归价值。政策层面对相关企业的全面支持，不仅局限于科创板的上市公司，也将体现在创业板、中小板甚至对主板的相关对标公司上；不仅体现在融资上，也将扩充到其他方面。未来有望带来新一轮科技上升周期，引导资金流向A股的优质科技股，甚至带动优质成长类企业的估值重构，相关企业成长的想象空间也会打开。基岩资本：风格是否切换仍需
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