本文来自方正证券研究所于年7月25日发布的报告《以史为鉴，美股调整的幅度以及对A股的影响》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
胡国鹏S1
袁稻雨S1
刘阳S4
核心观点
1、受超预期的事件冲击，年以来美股共出现5次10%以上的回撤，分别是年5-7月欧债危机爆发；年7-8月美国财政悬崖问题发酵；年7-8月人民币汇改；年2-3月新冠疫情；年9-10月宽松政策退出担忧叠加疫情反复。
2、加息周期中美股的大幅调整有3次，分别是年11月-年2月首次加息落地；年1-2月加息担忧升温叠加美联储缩表；年9-12月加息频率加快叠加中美贸易摩擦升级。
3、从美股下跌到A股的传导来看，年之前美股大跌对A股的传导仅限于风险偏好层面，年之后美股大跌期间景气行业更能获得相对收益甚至独善其身。
4、本轮美股回调更像年9-10月，预计回调的幅度相对有限，大概率属于5%级别的调整。
5、美股现阶段波动对A股的影响更为有限，核心原因在于国内和海外在基本面和政策周期上并不同步，A股中小成长风格将得到进一步强化。
摘要
1、年以来，以标普指数作为参考基准，美股阶段性回撤10%以上的情形有8次。其中超预期的事件冲击有5次，分别是：年5-7月，欧债危机在希腊愈演愈烈；年7-8月，美国财政悬崖导致美国主权信用降级；年7-8月，人民币汇改叠加加息预期升温；年2-3月，新冠疫情在全球范围内大爆发；年9-10月，宽松政策退出担忧叠加疫情反复。加息周期中的大幅调整有3次：年11月-年2月，加息落地叠加全球经济低迷；年1月-2月，缩表、美债收益率飙升叠加加息担忧；年9月-12月，加息频率加快叠加贸易摩擦升级。
2、从美股下跌到A股的传导来看，年之前美股大跌对A股的传导仅限于风险偏好层面，年之后美股大跌期间景气行业更能获得相对收益甚至独善其身。年之前由于外资的话语权相对有限，加上A股的波动较大，美股对A股的传导仅限于风险偏好层面，单日的大跌会影响到次日A股的行情，但拉长看同自身的环境关联更大。年之后，美股大跌期间景气行业更能获得相对收益甚至独善其身，如年四季度受益于猪周期启动的农林牧渔，年9-10月受益于新能源车景气度抬升的电气设备、汽车。
3、本轮美股回调更像年9-10月，预计回调的幅度相对有限，大概率属于5%级别的调整。按照过往的经验，美股超过10%以上的回调原因大致有两种，一是超预期的事件冲击，引发经济增长预期的变化，包括债务危机、疫情等；二是货币政策出现基调上的显著变化。近一周美股下跌的原因主要有两方面，一是通胀读数高，二是变异病毒蔓延，两者均不至于引起10%以上的回调，且变异病毒带来的经济不确定性会一定程度上缓释市场对于美联储收紧流动性的担忧。从去年的经验来看，单单只是疫情的反复给市场的冲击短暂且幅度有限，例如去年9月下旬和10月下旬，下跌的时间在一周以内且幅度不超过5%。
4、美股现阶段波动对A股的影响更为有限，核心原因在于国内和海外在基本面和政策周期上并不同步，A股中小成长风格将得到进一步强化。从经济基本面来看，美国经济复苏环比高点已过，但仍具备继续复苏的空间，服务业是主要驱动力；中国经济目前处于有韧性的下行阶段。从货币基调来看，美国处于边际收紧的前夕，中国流动性稳中有松。因此，疫情带来的扰动一方面会使全球经济复苏的不确定性增加，进而对价值板块造成负面影响；另方面使得“疫情牛”拉长，利好宽松预期下的成长板块表现。我们认为中小成长风格将得到强化，年以来成长风格占优的格局将延续，但市值维度需要下沉，参考往常小盘成长占优时期30%左右的超额收益，春节至今小盘成长超额收益10%左右，后续有望继续跑赢。细分领域上建议沿两条主线布局，具体包括1）科技创新是最长的赛道，最确定的趋势，
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