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ldquo不保险rdquo的保险

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分享一只最近新买的股票,公司名字是伯克希尔·哈撒韦(代码BRK.A),创始人叫沃伦·巴菲特,买的时候一股是,刀(美元)~

听说它是世界上最贵的一只股票(大家看的时候自信点,把听说去掉),先简单的买了股,看能不能在明年的股东大会坐到前排,然后去Borsheims珠宝百货公司(会议流程安排)帮人代购(听说最高可以打6折)~

为什么突然买巴菲特公司的股票,源于华尔街日报采访巴老的一个视频,内容关于他为什么不救雷曼兄弟(于年金融危机期间破产)和AIG。给出的理由简单的让人无法反驳:不会用手机,没看到发来的信息。吓得我赶紧打开手机短信,看有没有错过几十亿的生意,还好没有,还好~(咦,我是缺几十亿的生意嘛,我缺的是那几十亿)。书本简介Toobigtofail(中译:大而不倒),是一本站在华尔街首席执行官和美国政府监管机构的角度,记录了年金融危机后和雷曼兄弟倒闭的真实事件。作者安德鲁·罗斯·索尔金(AndrewRossSorkin),年2月19日出生),《纽约时报》的财经专栏作家。全文主要讲述房地产泡沫后,由次级贷款引爆席卷全球的金融海啸。华尔街、美国政府是如何在“政治正确”的牵绊下做出选择,又是如何在岌岌可危的经济体系中自保。年9月15号,美国铺天盖地的新闻都在报道3件事:-雷曼兄弟正式申请破产保护-美林证券被出售给美国银行-美国国际集团频临破产华尔街出事了,具体事由可参见上一篇(华尔街的赚钱机器:次级贷款)。美联储主席本·伯克南认为这是继年大萧条后,美国遭受的最严重的经济危机,其破坏力更大。因为它(华尔街)摧毁整个信用市场,而信用是建立现在经济的基础。

据不完全统计,大萧条导致8万多家企业破产、万名工人失业、全美非正常死亡人数高达多万,绝大部分死于自杀、营养不良和不能及时医治的疾病等。

之后,美国推出《格拉斯-斯蒂格尔法》(于年废除)-禁止银行同时从事吸收存款和承销证券的业务,所以就有了商业银行和投资银行。前者主要是吸收存款,赚存贷款利率;后者主要是承销证券,赚取佣金。

传统的商业银行受美国存款保险公司和美联储的保护,可以使用贴现窗口向政府借钱。但必须接受监管。如有银行申请破产,可由政府进行接管并拍卖。

或者政府降低再贴利率(商业银行向央行直接借贷的利率),放宽对银行抵押品的种类限制,便于银行获得资金,增加流动性。

然而像贝尔斯登、雷曼等投资银行,政府不提供此项服务。投行十分依赖市场(做业务)来获得资金(佣金等),还有银行之间的隔夜拆借(当天借,明天还,利率称为隔夜拆借率)。

所以投行容易受市场波动的影响,且利益将各大银行紧密相连,就像多米诺骨牌,牵一发而动全身。

年3月17号,贝尔斯登(美国五大投行之一)在房地产泡沫后,聚集了亿美元的坏账损失(不良房地产资产)。

3月24日,政府贷款亿给摩根大通,让其收购贝尔斯登(10美元每股)。

用纽约联邦储备银行行长蒂莫西·盖特纳(TimothyGeIthner)的话就是,送的。雷曼兄弟,创立于年,距年是年。是一家国际性金融机构及投资银行,业务包括证券、债券、市场研究、投资管理等。年,被美国《财富杂志》选为财富强公司之一。理查德·富尔德(RichardFuld),年出任雷曼兄弟主席兼首席执行官,带领雷曼走出俄罗斯卢布贬值、互联网泡沫等多次危机。贝尔斯登被收购后,混乱的市场弥漫着恐慌,大家都猜测下一个倒闭的是雷曼兄弟。

年3月28日,富尔德找到巴菲特,巴老的条件先是年利率9%的雷曼优先股和40美元行权价的认证股权。

待老爷子仔细研究完雷曼的财务报表,发现是个无底洞,决定不趟这趟混水。

6月9日,雷曼公布第二季度收益报告,亏损28亿美元,富尔德开始寻求政府支持。

美国财政部长亨利·保尔森(HenryPaulson,年7月上任)也在密切关雷曼兄弟。作为高盛前董事会主席兼首席执行官,他清楚次级抵押贷款市场是一片混乱,尤其是高杠杆的雷曼兄弟(杠杆率达30.7:1,美林是26.9:1)。面对富尔德(雷曼兄弟)的求助,政府是什么态度?答案是,政府不想干预太多(你们搞出的事,自己解决)。一,3月救助贝尔斯登,政府备受媒体和舆论的压力,称他们拿着纳税人的钱去拯救制造这场金融风暴的华尔街;二,政府注入亿援助两房(房地美与房利美),这两家几乎担保了全国大部分的次级贷款,如果倒下,会给整个金融界带来灾难性的动荡;三,发现将要倒闭、需要救助的金融机构太多,根本救不过来,同时也不想向市场发出错误的信号,即,只要有问题,政府就可以救助。8月份,雷曼高层和韩国发展银行接触,原先谈好条件是以账面价值的1.25倍购买大部分股票(每股约20-25美元,当时雷曼的股价是15.57元),但不包括商业和住宅不动产。然而富尔德坚持韩方至少买下一部分不动产(他坚信房地产会复苏),并且在账面价值1.5倍收购价的基础上进行谈判。雷曼反复无常的谈判态度,让韩方代表感到非常反感,继而终止交易。年9月11、12日,意识到雷曼短期内无法自救,政府开始以介于监管者和交易撮合人之间的身份参与其中,与华尔街商讨如何拯救雷曼兄弟。现在潜在的买家还有美国银行和英国巴克莱银行,前者为加强投资业务,后者想进军美国市场。

随着深入分析雷曼的情况后,美国银行发现其不良资产数额巨大,不敢贸然接手,除非政府愿意承担其中亿美元的窟窿。

但保尔森的态度很明确,政府不会再为交易提供融资。

年9月14日,美国银行决定放弃雷曼,转而以29美元的股价选择美林证券(如果雷曼倒闭,美林就是下一个)。

而英国巴克莱银行这边,只愿意购买“优质”雷曼(剥离不良房地产资产后)。

能买一部分就买一部分吧,在政府“协调”下,“劣质”雷曼(大约亿美元)将由华尔街接手。

华尔街(同行)考虑到雷曼倒闭可能会引来系统性风险,同时为了重塑良好的公众形象(贝尔斯登倒下的时候,他们没有挺身而出,人们都记着呢)。

但是,事情没有那么简单。

根据英国法律,巴克莱收购雷曼,需要提前30天获得股东表决同意,如果情况紧急,可由政府同意取消投票环节。

但英国政府保持一贯的谨慎,担心购买雷曼会将巴克莱和整个英国金融系统置于风险之中,并且为什么美国银行会退出,转而收购美林呢?他们需要时间来理清一切。

当保尔森得知英国无法在短时间(14号这天)达成收购协议,意味明早亚洲股市开盘,雷曼还会继续下跌,证券价值继续缩水,甚至会影响美国银行对美林证券的收购(美林股价非常大可能跟着下跌)。如此迫在眉睫的时刻,只能让雷曼破产。年9月15日,雷曼宣布破产。旗下投资者的数十亿资金被冻结,无法取出。道琼斯指数大幅下挫,市场信心被严重打击,资金流动性不足。高盛和摩根士丹利收到大量撤资申请、AIG的3A评级将被穆迪(评级机构)下调、世界最大的公司通用电气(GE)营运现金流断裂等。多米诺效应以迅雷不及掩耳之势摧毁着美国金融体系,政府不能再指望市场自我调节,必须要出手了。第一个就是AIG,美联储主席本·伯南克(BenShalomBernanke)曾说过:一,在金融危机持续的18个月以来,如果说有什么事是让我生气的,那没有哪一件比美国国际集团更让我恼火了;二,AIG系统风险太大了。系统风险(SystemicRisk),是指影响全局的、崩溃性的、极端情形下的金融体系的风险。换句话说,AIG倒下,与之有交易来往的金融机构或者国家都会遭殃。美国国际集团(AIG),当时世界最大的保险集团,被认为是金融危机的制造者之一。本应发挥风险管理和损失补偿功能的保险公司,不仅不保险,还成为全球性风险的发源地。到底是怎么回事?年CorneliusVanderStarr(简称史带)在上海创建了美国国际保险公司(AIU,在华称为美亚保险公司)。年,斯塔尔去世,由莫里斯·汉克·格林伯格(MauriceHankGreenberg)接管。年,业务整合后更名为美国国际集团(AmericanInternationalGroups,AIG)。

在格林伯格的带领下,AIG迅速成长,业务地区拓展到个国家(亚洲、欧洲、中东和美洲等);

业务有意外险、旅游险、财产险、人身险、飞机租赁(年,买下国际租赁金融公司-ILFC)和金融衍生品(AIGFP)等;

截止到年,几乎没有外债,市值接近亿美元,可支配现金约亿美元,拥有超过一万亿美元的总资产。

如此庞大的规模,正如保尔森所说,大而不倒。

什么是大而不倒?大而不倒(Toobigtofail):是一个经济学上的概念,指当一些规模极大或在产业中具有关键性重要地位的企业濒临破产时,政府不能等闲视之,甚至要不惜投入公费相救,以避免那些企业倒闭后所掀起的巨大连锁反应造成社会整体更严重的伤害。不保险的保险公司成为AIG的代名词,但事实却是:真正金融危机的制造者之一是AIGFP,不是AIGInsurance(保险业务)。年,AIG成立了金融商品(AIG Finacial Products,简称FP)子公司,是附属于一家大型而且稳定的保险公司的对冲基金。AIGFP主要是通过CDS(信用违约互换)这类金融创新工具连接银行、资本市场和AIG。格林伯格时代下,AIGFP的内部控制非常严格,CDS交易对象限于信用卓著的借款人,如美国蓝筹公司和欧洲3A评级银行。且所有的CDS交易必须要构建相应的事前的风险对冲策略,而不是事后出现风险再安排。AIG盈利点是CDS保费与风险对冲成本之间的价差。年-年间,累计收入近50亿美元。然而一切都在年发生转变。年12月,美国最大的能源公司之一安然公司爆出与安达信审计公司丑闻事件(财务造假),社会一片哗然,彻底打击了投资者对资本市场的信心。美国国会和政府加速通过《萨班斯-奥克斯利法案》,提高公司披露的准确性和可靠性,从而保护投资者。

年2月9日,格林伯格在一次AIG会议上,表示法案带来的过度监管会阻碍美国经济,还抨击了一些小题大做的检察官,“明明是脚步犯规,却以谋杀罪名指控”。

引起了时任纽约州总检察长艾略特·斯皮策的不满(后任纽约州长,但因涉及嫖娼案,被撤职),他觉得在影射自己,于是:

-威胁恐吓-斯皮策利用职业便利,给AIG和格林伯格送去了传票,要求其接受调查。同时于年2月9日晚在高盛集团发表演讲中,威胁道“汉克·格林伯格在谈论‘脚步犯规’时应谨慎再谨慎,因为过多的‘脚步犯规’会让你满盘皆输”。

-无端指控-抓着5年前AIG与通用再保险集团的再保险交易不放,理由是涉及的风险不够高,不算作再保险。结果是6年的官司,每人罚款10万-25万美元(共涉及6名员工,通用集团5名,AIG集团1名),但无人认罪,只承认是一次虚假、反常的交易,且错误方不在格林伯格(AIG)。

-舆论导向-斯皮策采用“推定有罪”式的“新闻诉讼”手法。在没有充分证据的情况下,利用新闻媒体大肆渲染并指名道姓地谴责、安插罪名。

引起AIG的一些外部董事的恐慌,同时AIG长期合作的审计公司普华永道为了避免重蹈安达信的覆辙,在本已说好提供无保留意见的年度财务报表中,改口无法提供,并要求格林伯格离开AIG。

在外部董事、普华永道和政府的夹击下,格林伯格于年4月被迫辞去CEO的职位。评级公司随后撤销了AIG的3A评级(一种信用认证,它能向交易方保证,自己有能力偿清债务,无需抵押就能贷款,大大的节约成本)。导致CDS保费与对冲成本的盈利空间缩小。在这样的形势下,正确的战略应该是卖掉AIGFP或缩减金融产品业务。然而AIGFP业务从年开始快速地膨胀(原因有新领导层追求短期利益、内部控制和风险管理削弱等),之前次级债的业务仅占AIGFP的10%以下,而到后来,业务占比高达90%-95%。年6月AIGFP的次债CDS高达亿美元(年鸟巢体育场造价估计38亿人民币,就按7的汇率来算,大概可以建个鸟巢)。更严重的是,这亿美元的CDS统统没有风险对冲安排,而且还全部带有苛刻的“抵押品追加”(collateralpost)条款(没钱就拿资产抵)。

房地产泡沫破裂后,衍生的金融产品(CDO)价值直线跳水。

年末,各大机构为了减少损失,纷纷要求AIG履行掉期(CDS)责任和追加抵押。年9月中旬,AIG接近破产。

尽管期间格林伯格表示愿意以任何方式帮助AIG,但被现任CEO维伦斯坦德拒绝,原因是:董事会觉得丢人。

(左起:保尔森、伯南克、盖特纳)

年9月16日,雷曼破产第二天,美国政府答应拯救AIG,理由是“为了防止AIG的无序性失败打击原本已经很脆弱的金融市场”。

条件是持有AIG公司80%的股份,同时以14%年利率(远远超过1.5%的市场利率)为AIG提供贷款亿美元,需由AIG公司的所有资产担保,并在两年内偿还完毕。

年9月18日,市场的流动资金依旧很少,许多企业还在破产边缘挣扎(比如高盛和摩根斯丹利),能在最短时间内救助市场的只能注资(CapitalInjection)。当时离总统选举(时任是布什总统)还有6、7周,所以必须要快(最后奥巴马成为第44任总统)~保尔森向国会提议通过0千亿美元的TARP(TroubledAssetReliefProgram)计划,直接购买缺乏流动性的资产,为全国所有货币市场基金提供担保。并建议高盛和摩根斯丹利成为银行控股公司,这样就能使用美联储贴现窗口。但前提是必须引进一大笔资金,以显示对公司的前景。

年9月22日,摩根士丹利获得日本三菱集团90亿美元的注资(条件交出20%的股份)。

年9月24日,高盛获得巴菲特的50亿美元的资金,条件是以股利10%出售50亿美元的优先股(有固定股息、清算时,有优先结算权、无表决权、不参与经营),意味着每年高盛为这笔交易支付5亿美元,并且巴菲特还能将优先股以美元每股(大约比现价低8%)的价格转换普通股。比起3月份给雷曼的条件,高盛要血亏不少,但总算活下来了。

年10月3日,几经波折,国会终于通过TARP计划,股票价格飙升,市场情绪似稳;

10月13日,保尔森用TARP的2亿美元来购买银行和储蓄机构的优先股,并以完全相同的贷款条件投入到各家银行;

希望国内实力最强的银行利用这些资金为较弱的银行提供保障,重拾金融系统的信心。

年动荡的形势逐渐稳定,国际金融形势恶化形势得到缓解,最大的几家银行已经赎回TRAP中政府购买的优先股。年,美国十大银行的总资产占整个银行系统的77%(由于企业合并),他们被称为“大而不倒”。年12月11日,AIG还清了1多亿美元的联邦债务,还让作为股东的美联储获得可观的额外利润(多亿美元)。事实证明,不保险的是AIGFP,而帮助AIG走出危机的是AIGinsurance。即使在危机期间,AIG的保险业务也经营稳健、现金流充裕。也正是依靠保险业务,AIG才能通过资产剥离出售等手段,快速地走出危机、偿还债务、恢复元气。毋庸置疑,金融危机产生的核心原因之一是CDS(金融衍生品)的监管不到位。0年国会通过《商品期货现代化法案》(CommodityFuturesModernizationAct,简称CFMA),明确地禁止美国证券交易委员(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)对交换类衍生品场外市场的监管。直到年Dodd-Frank法案,SEC(美国证券交易委员会)负责监管“基于证券的互换类衍生工具”,包括CDS。年美国开始致力于CDS交易的标准化和交易基础设施的建设。年2月26日起,美国CDS交易必须要在指定的交易平台上进行。.......

回看这一切,到底是美梦还是噩梦?

大而不倒

保尔森:我总被问到下一次经济危机的可能性有多大,我的回答是肯定会再发生,只要有市场,只要有银行,无论采用什么样的监管机构,总会有政府政策的漏洞,这些政策会制造泡沫,漏洞会从金融系统中反映出来,无论如何构建,无论如何监管。但关键在于,要有工具,也要有遏制危机的政治决心。

小白撰文,欢迎各路高手批评与赐教。

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